Agaev1003

20K

подписчиков

89

подписок

Агаев Мурад Вредный инвестор Под управлением более 1,2 млрд рублей. Руководитель направления «Долевые ценные бумаги» в НКО АВО Пишу про махинации публичных компаний. Мой канал - https://t.me/+T1C__-JMWwoxMWIy

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Agaev1003
Agaev1003

вчера в 11:47

Трезвый инвестор. Как не сбиться с курса при выборе российских акций Низкая цена акции ещё не делает её выгодной покупкой. Однажды я купил акции «Россетей». С этого всё и началось: сначала покупка, потом книги, потом разговоры с теми, кто умнее. Порядок, ясное дело, перепутан, но на бирже так начинают почти все. Логика у новичка простая, как табуретка. Бумага упала - значит, дешёвая. Дешёвая - значит, вырастет. Рыночек учитель суровый. За уроки он берёт наличными, а пересдач не предлагает. Это цитата из моей книги. Фразу я не придумал за письменным столом - я её оплачивал не один раз на этом поприще. Книга называется «Трезвый инвестор», в октябре выходит в издательстве БОМБОРА. Внутри - три вопроса, которые я задаю каждой бумаге: дёшево ли это, что заставит цену вырасти и растёт ли сам бизнес. Ответы ищу в отчётности. Чего в книге нет - так это списка акций, которые обязательно вырастут. Вы будете смеяться, но такого списка нет ни у кого (включая тех, кто его продаёт). Зато есть разбор того, на чём теряют деньги даже с хорошей бумагой: плечи, перекошенный портфель и решения на эмоциях. Писал я её для себя образца покупателя первой акции в далекие годы 2015. Тому парню она бы пригодилась. Буду рад, если вы меня поддержите. Буду рад, если узнаете что-то полезное для себя. Буду рад обратной связи, книги к концу октября уже будут доезжать до покупателей. Купить в Ozon $OZON Купить в читай город Москва, Казань как малая родина, работаем!
Card image 1
Card image 2
83
84
Agaev1003
Agaev1003

вчера в 10:19

$RU000A10G122 342 582 862 рубля 78 копеек. Столько на 10 октября было заблокировано на счетах «Полипласт Северо-Запад». Блок висит седьмой день. У «Арктики» из той же группы уже двадцатый, там под замком 172 миллиона. Почему меня цепляют именно блоки, а не долговые мультипликаторы. Даже прибыльная компания может объявить дефолт, если в конкретный момент на счетах нет денег, а кредитор ждёт погашения. Так написано в любом приличном руководстве по кредитному анализу. Там же есть пункт, который розница обычно пролистывает: проверьте «качество» денежных средств. Деньги на балансе могут быть арестованы, заложены или сидеть в дочке, которая не может перевести их материнской компании. Классический пример — Мосрегионлифт: деньги в отчётности были, а взять их было нельзя. У «Полипласта» с отчётностью внешне всё в порядке. За первое полугодие 2026-го выручка выросла на 22%, до 116,4 млрд, чистая прибыль — на 45%, до 11,2 млрд. Примерно треть выручки — экспорт, то есть валюта. Есть и производственный аргумент: компания делает около 70% пластификаторов для бетона в стране. Любая стройка в России, по сути, на её добавках. Рядом с этим проверяется исполнительное производство у приставов на 352 млн по тому же «Полипласт Северо-Запад». Суммы подозрительно близки к сумме блока. Если это одна и та же история, значит, речь уже не о «технической ошибке банка», а о взыскании. Теперь о том, что видно в ЦРКИ. В последнее время «Полипласт» раскрывает там свои кредитные линии. Трактовок две. Мягкая: банки просят дополнительные залоги и оформляют их. Жёсткая: идёт реструктуризация банковских кредитов. Жёсткую подкрепляет то, что раньше компания уже писала письма о бедственном положении про которые узнал рынок. Здоровые компании таких писем не пишут. В 2009 году была история. Тогда «Полипласт» тоже стоял на пороге реструктуризации облигаций. Сделали иначе: переписали условия с банками, а держателям бондов заплатили в срок и полностью. Решение было не из благородства, а из расчёта. Банк — кредитор, с которым можно сесть за стол. Тысячи держателей облигаций — это ОСВО, представитель владельцев, раскрытие и публичное клеймо «дефолт» на годы вперёд. После него следующий выпуск уже не разместишь. Поэтому раскрытые линии в ЦРКИ я читаю как хороший знак для облигационера, хотя звучит это парадоксально. Если банки соглашаются на пересмотр условий, пусть даже под новые залоги, компания покупает себе время. Значит, с высокой вероятностью снова пройдёт сценарий 2009-го: тяжесть ложится на банковский пул, а купоны по бондам идут. Обратная сторона тоже есть. … это укладывается в мою логику. Рейтинг, мультипликаторы, рост выручки — всё это не важно сейчас. Блок счетов на 342 млн — это динамика, и динамика плохая. Двадцать дней у «Арктики» уже не сбой, а состояние. По сути, ставка сейчас простая: повторит ли «Полипласт» 2009 год. Банки получают рестракт и залоги, облигации — купоны. Исторический прецедент за этот сценарий. Блоки и приставы против него. Сорок три процента годовых — ровно цена этого вопроса. За ответ «да» рынок платит щедро. Я держу в облигационном портфеле, очень символическую долю.
Card image 1
62
63
Agaev1003
Agaev1003

12 октября в 15:14

Однажды я съездил в Тобольск, на «ЗапСибНефтехим», и всю дорогу думал про Менделеева. Дмитрий Иванович, чтоб вы понимали, родился именно здесь. И это ему приписывают фразу, что топить нефтью всё равно что топить ассигнациями. Вот я и представил, что он вернулся домой. Вышел из аэропорта (построили в 2021-м), огляделся и строго спросил: — Ну что, голубчики, всё топите? — Никак нет, Дмитрий Иванович. То, что раньше горело в факелах над месторождениями, теперь идёт сюда по трубе. Восемь миллионов тонн в год. — И что выходит? — Полиэтилен, полипропилен. Упаковка, пробирки, подгузники. — Подгузники, - повторил великий химик и надолго замолчал. Ему было бы над чем помолчать. Нам показали график, от которого у любого химика в мире портится настроение. Спред «этилен — нафта» (грубо говоря, сколько завод зарабатывает на тонне) в среднем за 25 лет держался на 540 долларах. Последние три года он около 200. Причина простая. С 2017 года мир построил этиленовых мощностей на 76 миллионов тонн, а спрос вырос на 50. Две трети прироста в двадцатых классический Китай. В Корее пиролизы работают в минус: около ста долларов убытка с тонны. В Европе заводы закрывают. BASF оставляет себе 11 копеек EBITDA с рубля выручки, Dow около 8. А у СИБУРа 35. И вот тут я начал искать подвох. В марже подвоха нет. Корейцы покупают нафту на рынке, а сюда сырьё приходит по своей трубе и по долгосрочным контрактам. Пока весь мир воюет за спред, Тобольск сидит у крана. Людей при этом всё меньше. В 1984 году на площадке работало 9 600 человек, сейчас 3 200. Хотя с тех пор сюда добавили пиролиз и два с половиной миллиона тонн полимеров в год. Автоматика ведёт 95–98% процессов. Вот он новый мир - автоматизация, ии, роботы, будущее. В начале 2027-го запускают ещё одну линию. После неё каждую вторую тонну полипропилена в стране будут делать в городе Менделеева. Подвох в другом. Акций СИБУРа на бирже нет. Единственный способ частника поучаствовать во всём этом пиролизе это дать компании в долг. Я залез посмотреть, почём нынче берут такие гиганты. Рублёвый выпуск с постоянным купоном (до февраля 2029-го) торгуется с доходностью 15,9%. Флоатеры платят купоном 15–16,5% при ключевой 14%. Но три самых больших выпуска (143 миллиарда на троих) стоят дороже номинала, а с декабря компания вправе погасить их досрочно ровно по сто. Долларовые (номинал в долларах, платят рублями) дают 9,7%. У Норникеля, НОВАТЭКа и Газпрома на те же сроки от 9,2 до 10,1%. СИБУР ровно посередине: ни премии, ни скидки. С 2010 года в заводы вложили 2,4 триллиона. Дикий капекс, развитие - то о чем стоит беспокоиться нашей стране и бизнесам расположенным в ней. — Стало быть, ассигнациями больше не топят? — уточнил бы Дмитрий Иванович. Не топят. Занимают. $RU000A10CMR3 $RU000A10AXW4 $RU000A10FYM2 #вгостяхуэмитента
Card image 1
70
71
Agaev1003
Agaev1003

7 октября в 7:11

Как оказалось, я вхожу в Легенды Пульса! Сделал памятную фотку в момент оглашения этого события. Спасибо всем за доверие. И к контенту, и к стратегиям : которые разумеется являются большой точкой моего дохода. Я очень стараюсь делать свою работу качественно, но не всегда получается (маржинальный автослед тому доказательство). Все будет хорошо. Ведь у нас просто нет выбора) Желаю всем отличного дня! Едем дальше #легендыпульса
Card image 1
125
126
Agaev1003
Agaev1003

6 октября в 11:35

Зачем банки несут секьюритизированные облигации частнику Банки берут кредиты, упаковывают их в облигацию, агентство ставит высший рейтинг, брокер показывает её в приложении рядом с ОФЗ. У многих слово «секьюритизация» рифмуется с 2008 годом и фильмом «Игра на понижение». Разберёмся, зачем это банкам. Как это устроено Банк продаёт портфель потребкредитов спецкомпании — СФО. Та платит за него деньгами инвесторов, выпуская облигации. Выпуск режут на транши. Старший (класс А) получает деньги первым. Младший остаётся у банка и первым принимает невозвраты. Пока просрочка не съела «подушку» банка, класс А не теряет ни рубля. Рынок в цифрах 2019–2022 годы: 8 выпусков под потребкредиты на 51 млрд руб. С 2023-го по июль 2026-го — 64 выпуска на 1,5 трлн. Рост в 30 раз. Лидеры 2025-го: ВТБ, Т-Банк, Сбер. В 2014-м 85% секьюритизации было ипотекой с залогом-квартирой, теперь рынок стоит на беззалоговых кредитах наличными. Зачем это банкам? ЦБ годами боролся с бумом потребкредитов надбавками, и каждый кредит наличными «съедает» много капитала. Секьюритизация решает проблему: кредиты уходят с баланса, банк держит младший кусок, освободившийся капитал идёт под новые выдачи. В 2025-м регулятор ещё и подтолкнул: снизил обязательное удержание риска с 20% до 5%. Карусель, карусель На 1 августа 58% таких облигаций оставались внутри банковской системы. Банк А продаёт бумаги банку Б, банк Б — банку А. Капитал на бумаге освободился у обоих, риск по тем же заёмщикам никуда не ушёл. Банкиры не дураки и хотят зарабатывать =) Глава департамента финстабильности ЦБ Елизавета Данилова сказала прямо: «Генератором бурного развития выступил регуляторный арбитраж». С 15 октября ЦБ вводит надбавку 250% к коэффициентам риска по таким бумагам: для банка-инвестора итоговый коэффициент — 52%, для оригинатора — 315%. Ипотеку не тронули. А если бумаги купил небанковский инвестор, надбавки нет. По-русски: риск должен уйти из банков к страховщикам, НПФ, фондам. И к вам. Зачем тащат хомяков Частник сейчас единственный массовый покупатель, которому не нужен капитал под эти бумаги. 1. Институционалов почти нет. По данным Мосбиржи, более 50% многотраншевых облигаций держит розница, 20% — банки, НПФ нет совсем. Уважай физика! 2. Частник уже покупает. ЦБ в обзоре брокеров за II квартал отметил, что физлица в поисках доходности брали выпуски секьюритизации. 16–17% при рейтинге ААА притягивают. 3. Дистрибуция почти бесплатная: свой брокер, миллионы клиентов в приложении, доверие к бренду. Конфликт интересов никуда не делся: рейтинг оплачивает эмитент, продаёт брокер того же банка. В 2008-м в США ровно эта комбинация сделала из subprime-ипотеки бумаги ААА. Но, имхо, главный риск в России — не схема, а экономика в целом и расходы бюджета, которые растут год к году. Деваться некуда. Где страх преувеличен В пуле сотни тысяч кредитов по ~250 тыс. руб. Один заёмщик, сбежавший на Бали, ничего не меняет — нужен системный кризис доходов населения. А в нём пострадают и сами банки, далеко не только СФО. В 2008-м убила не секьюритизация, а CDO-в-квадрате: младшие транши пересобирали в новые пулы и снова резали. Плюс кредиты без проверки доходов и плавающие ставки. У нас такого нет. И у банка своя шкура в игре: Сбер оставляет себе 20% младшего транша. Итого Кредитный риск старшего транша крупного банка низкий. Проблема не в «блудняке», а в том, что за сложность, непредсказуемый график погашений и слабую ликвидность частнику доплачивают 1,5–2,5 п.п. к ОФЗ. Но поверьте, это лучше, чем облигационный портфель из Евротранса, Оил Ресурса и Монополии. Банки тащат частника не из злого умысла. Им нужно куда-то деть риск по потребкредитам, а с 15 октября перекладывать его друг другу в карман стало дорого.
Card image 1
75
76
Agaev1003
Agaev1003

6 октября в 10:43

Делимобиль: якорная заявка и погашение в четверг 3 314 597. Столько бумаг четвёртого выпуска Делимобиля ждут погашения в четверг, 8 октября. Компания накануне собрала на новом выпуске 607 279 облигаций, ещё 250 тысяч добрала допразмещением шестого. Я честно сложил это столбиком на салфетке и получил дыру примерно в 2,5–2,7 млрд рублей, которую до четверга надо чем-то закрыть. Считается это быстро. Номинал тысяча рублей, значит, в четверг нужно отдать 3,31 млрд тела и ещё около 46 млн последнего купона (по 13,97 рубля на бумагу). Новый, десятый выпуск принёс 0,6 млрд. Допразмещение шестого это максимум 0,25 млрд. У меня к таким историям давно один подход, и придумал его не я. Логика простая до обидного: компания может быть прибыльной, с приличным Net Debt/EBITDA, и всё равно получить дефолт, если в конкретный день денег на счету нет, а кредиторы стоят у кассы. Поэтому ждать дефолта надо не по мультипликаторам, а по календарю. Берёшь деньги на счетах, добавляешь неиспользованные кредитные линии, добавляешь FCF, если он положительный, и сравниваешь с тем, что предстоит отдать. Хватает - живём. Не хватает - компания живёт на рефинансировании, а это уже отдельный риск. Рефинанс это не плохо, плохо когда времена так себе для рынка долга)) Четверг есть последний экзамен 2026 года для компании. В мае компания уже погасила два выпуска на 6,5 млрд, и прошла. Сентябрьские купоны по всем шести выпускам выплачены в срок. Делимобиль заранее заявил, что погашение «полностью обеспечено»: деньги институциональных инвесторов с десятого выпуска, свободный денежный поток (в первом полугодии он вырос на 47%), возможность занять под собственный автопарк. Отдельно сказано, что поддержка мажоритарного акционера не понадобится, хотя его кредитная линия остаётся открытой. По моему методу ответ на вопрос четверга лежит не в стакане десятого выпуска и не в размере якорной заявки. Он лежит там же, где в мае был: в банковских линиях, займе под парк машин и линии от мажоритария. Если линии живые и банки дают по ним деньги, 2,7 млрд закрываются спокойно, и четверг пройдёт тихо, как прошёл май. Компания при этом свою позицию заняла: нам, мол, помощь акционера не нужна. Хорошо, проверим. Мне кажется, судьба четверга интересна меньше, чем то, что будет после. Я ставлю на то, что погашение пройдёт: слишком много сказано публично, и есть кредитная линия на крайний случай. Но остальные выпуски компании уже стоят по 80–88% номинала с доходностью 35–46% годовых, и в этой цифре рынок заложил вовсе не четверг. Он заложил тот самый 2027 год, где по учебному расчёту не хватает 9,8 млрд, а каждый следующий долг для Делимобиля обходится дороже предыдущего. $DELI
Card image 1
68
69
Agaev1003
Agaev1003

6 октября в 10:38

Вуш: позднее раскрытие купона и надежда ICR 1,05 1,05 — во столько раз операционная прибыль Вуша покрывает проценты по долгам. Это зона от единицы до полутора: здесь любое падение EBITDA сразу превращается в риск дефолта. А в следующем году компании ещё предстоит рефинансировать около 4 млрд рублей. Арифметика тут простая до неприличия. На каждые 100 рублей процентов самокаты зарабатывают 105 рублей EBITDA. Весь запас прочности пять рублей. Стоит сезону катания выйти хуже на 5%, и компания перестанет зарабатывать даже на обслуживание долга, о возврате тут речи нет. Банки, к слову, заёмщикам с высокой нагрузкой обычно прописывают ковенант на ICR не ниже 1,5–2. Вуш живёт заметно ниже этой планки. На эмитентов я давно смотрю через одну оптику: долговые коэффициенты показывают, сколько лет компания будет расплачиваться. График погашений показывает, доживёт ли она до этих лет. Можно иметь вполне терпимый долг к EBITDA и всё равно свалиться в кассовый разрыв, если платежи сбились в один год, а денег на счетах нет. График погашений есть карта минных полей, и у Вуша на этой карте жирно обведён 2027-й. Наглядный пример стоит на соседней полке. У Делимобиля на начало 2026 года было 1,3 млрд рублей денег и 12 млрд невыбранных кредитных линий, плюс примерно 5,6 млрд свободного потока за год. Всего 18,9 млрд против 17,4 млрд погашений, запас полтора миллиарда. Я Пессимист по Вушу, и грустно что из-за высокой ставки хорошие бизнесы страдают, но деваться некуда. По итогу лично я жду сценария: Кэш проедят и придётся звать якорей для поддержки. У оптимистов свой довод, и он не пустой. Летом Вушу пророчили провал размещения, а он собрал два выпуска по миллиарду: в июне под 22,5%, в августе под 22%. Рынок деньги дал. Только каждый новый миллиард под 22% (что сейчас врядли возможно поднять на рынке при условии что на вторичке 35 к погасу дают бумаги) и держит ICR на 1,05: дорогие деньги съедают те самые пять рублей запаса. $WUSH
Card image 1
65
66
Agaev1003
Agaev1003

2 октября в 11:27

Однажды я открыл котировки лизинговых ВДО и увидел, что падают компании, о которых за месяц не вышло ни одной плохой новости. Плохие новости были у другой компании: у Балтлиза, которому в ноябре проходить оферты. На бирже 38 лизинговых эмитентов, и некоторые почти не упали, но страх отчётность не читает: ему хватает того, что рефинансирование закрылось для всех сразу. Бизнес Альянс, Роделен, Техно Лизинг, Лизинг-Трейд, Адванстрак. Пять компаний, пять балансов, пять собственников. Облигацию я всегда разбираю в одном и том же порядке: - Сначала смотрю, когда, сколько и кому компании отдавать в ближайшие год-два: погашения, амортизации, оферты. - Потом смотрю, чем отдавать: деньги на счетах, невыбранные кредитные линии, фактический свободный денежный поток за прошлый год. - Если этого не хватает, всё решает один вопрос: дадут ли ей занять снова. Рейтинг в этом порядке первый фильтр, он расставляет компании по риску, но будущего не предсказывает и обновляется с большим опозданием. Гарант-Инвест прошёл путь от ruBBB до ruD за полтора месяца. Рукописи не горят, а рейтинги сгорают за шесть недель получается) Теперь Адванстрак. Его бумаги подешевели, поводом стали данные Федресурса: чистый прирост лизинговых договоров в сентябре 73 против 87 в августе, а расторжений рекордно много. Можно считать это отложенным эффектом рекордных летних выдач: много подписали и часть отвалилась. А можно увидеть в этом потолок модели. Слепой не видит и в хорошие времена, а зрячий ослеплен в плохие. У Адванстрака есть сильный довод: он даёт клиенту не только машину, но и заказы. Против него отраслевой расчёт: новая сцепка на Ситраке окупается в перевозках, только если ключевая ставка ниже 10%. Пессимисты допускают, что уйти может от четверти до трети договоров. Сколько это для портфеля, без МСФО группы не скажет никто. И я не скажу. Ждем МСФО, обещали давно, но дата сдвигается. К каждому лизингу есть свои вопросы, но минусы по телу облиг случились в тот месяц, когда весь сегмент поехал вниз вслед за Балтлизом. $RU000A10BJX9 Я считаю так: покупателей в секторе не будет, пока Балтлиз не пройдёт ноябрьские оферты. Мне можно возрасить что риск у эмитентов разный и у кого-то дела явно лучше. По отчётности это правда. Но занять сейчас не могут даже нормальные компании. Поэтому разбирать сектор оптом бессмысленно. Из 38 эмитентов надо выписать тех, у кого оферты и погашения в ближайшие двенадцать месяцев, и рядом положить их деньги, линии и поток. Где не хватает - не держим. Где хватает - держим получается. $RU000A10DUQ6 $RU000A109551
Card image 1
76
77
Agaev1003
Agaev1003

2 октября в 11:09

Знаете, кого спасает государство, когда спасает компанию из важной отрасли? Завод, рабочие места и, может быть, бенефициара если он свой пацан, но не вас с вашим купоном. «Мы значимы, мы в топ-100 по прибыли, мы лучшие, мы большие и номер 1 в стройке, вы ошибаетесь и не понимаете нашу бизнес модель» - эти песни облигационер слышит ровно до того дня, когда перестают платить купоны. И только тогда выясняется, что спасать будут бизнес, а не кредиторов. $RU000A10AYW2 $RU000A10G122 К примеру облигации Полипласта за несколько дней упали на 18%: тут без дефолта, без пропущенного купона, при рейтинге A от АКРА со стабильным прогнозом, который подтвердили в конце июля. ФНС заблокировала счета нескольких компаний группы, а контрагенты один за другим публикуют на Федресурсе намерения подать на банкротство. Компания в ответ за день (1 октября) выпустила уже второй пост о том, что обязательства выполняются. Хорошо, выполняются. Мосрегионлифт тоже всё выполнял. Ровно до того дня, когда налоговая арестовала счета и платить по облигациям стало просто нечем. Информация об аресте лежала в открытых базах задолго до технического дефолта. Кто туда смотрел, успел выйти. Кто читал посты эмитента, остался. Посмотрим на деньги. По итогам 2025-го выручка 236 млрд рублей, EBITDA 59 млрд, чистая прибыль 16,8 млрд - картинка для презентации прекрасная. А дальше идёт то, о чём в успокаивающих постах не пишут: чистый долг за год вырос почти на 60%, до 275 млрд. За первое полугодие 2026-го бизнес заработал 18,5 млрд операционного потока и потратил 22 млрд на инвестиции. Свободный денежный поток отрицательный, то есть каждый купон и каждое погашение фактически оплачиваются новым долгом. Дальше профиль погашений, то есть карта минных полей. В следующем году у компании девять погашений. Оптимисты ответят, что каждый выпуск сам по себе невелик. Это правда, и это не аргумент. Девять маленьких погашений при отрицательном FCF означают девять раз прийти на рынок или в банк и попросить денег, чтобы вернуть старые. Компания и так стоит там с протянутой рукой постоянно: только в сентябре был ещё один дуплет, допразмещение юаневого П02-БО-10 и вторичное размещение долларового П02-БО-07. А теперь самое интересное. Полипласт включён в перечень системообразующих предприятий. Сторонники говорят об этом с придыханием: государство не даст упасть. Не даст, согласен. Только посмотрите, что именно оно не даст. Государство спасает заводы в Кингисеппе, рабочие места, поставки химии для стройки, нефтянки и металлургии. Для этого есть льготные кредиты, отсрочки, санация, смена собственника, госбанк-кредитор, который «войдёт в положение». Облигационера в этом списке нет, он стоит в очереди после налоговой, после банков с залогами и тд. Значимость отрасли — критерий для чиновника, который решает, кого спасать. Для облигационера критериев других нет: денежный поток, график погашений, ликвидность на счетах, которые никто не арестовал, и доступ к рефинансированию. Роснано тоже было значимым и с ААА, кто-нибудь ещё помнит, чем это кончилось для держателей?А росгеология? Может быть, всё обойдётся. Может, Полипласт-Юг закроют, долги погасят, новые заводы дадут EBITDA, и через год мы будем смеяться над этой паникой. Я этого искренне желаю. Но считать надо не на «может быть», а на тех цифрах, что есть сейчас. Всем всё платится. Пока кому-то первому не перестанут. Сам взял немного полипласта, но как и написано в великих книгах про облигации: очень маленькая доля, для эмитента в котором может реализоваться плохой сценарий очень быстро.
Card image 1
81
82
Agaev1003
Agaev1003

30 сентября в 15:56

Однажды я сидел на инвестиционном мастермайнде, где управляющие делились идеями на рынке. Одной из них был Озон. Разбор Ильи Воробьёва можно посмотреть вот тут — https://www.youtube.com/live/ON8O8tefrdA?si=9Thi5kn2JkBLgRdz&t=3636 Тема понятная: склады маркетплейсов атакуют беспилотники. Сначала горело у Wildberries, потом у Озона. В августе акции Озона просели примерно на 30% и уже отскочили. Главный вопрос у инвестора простой: насколько это опасно для компании? Поразмыслил, и вот что выходит. Сколько складов пострадало. Серьёзно задеты четыре склада: в Самаре, Оренбурге, Краснодаре и Махачкале. Это около 350 тыс. кв. м, причём часть блоков уцелела. Всего у Озона больше 200 складов площадью свыше 5 млн кв. м. То есть пострадало около 5–6% площадей. Заказы идут, оборот не падает. Кто платит за ущерб. Товар на складах в основном принадлежит продавцам. Те, у кого товар был застрахован, уже получили первую часть выплат от Ингосстраха в размере 8,2 млрд рублей. Плюс ожидаются меры поддержки от государства и для Озона и его селлеров, о чем сейчас идут обсуждения в властных кругах. Озон склады не покупает. Он заказывает их девелоперу под себя и потом арендует. Сгоревшее здание есть проблема собственника и его страховой. Потери самого Озона есть оборудование внутри складов и собственные товары. Оснащение одного склада стоит по-разному: в Ленобласти около 4 млрд рублей, в Красноярском крае около 2 млрд, в среднем 3–3,5 млрд. С учётом уцелевших блоков ущерб Озона примерно 12 млрд рублей. 12 млрд - Много это или мало? Скорректированная EBITDA Озона только за второй квартал 57,9 млрд рублей, прогноз менеджмента на весь 2026 год около 200 млрд. Операционный денежный поток одного только маркетплейса за квартал 38,5 млрд. То есть ущерб примерно пятая часть квартальной EBITDA. Неприятно, но не критично. А Илья в видосе рассказал про жёсткий сценарий, который посчитали аналитики Эйлера: даже если компания потеряет половину складов, по итогам 2028 года она всё равно выйдет в чистую прибыль. Покупатели. Wildberries сократил скидки, сроки доставки из-за потери складов увеличились - у них склад, где хранятся товары, и сортировочный центр, откуда их доставляют клиенту, часто стояли в одном месте. Одно попадание выводило из строя всю цепочку доставки, которую чувствуют клиенты. У Озона эти объекты разнесены, поэтому товар между точками можно быстро перебросить. Кроме того, Озон уходит от хранения всего товара на одном большом складе - компания начала хранить товары в 85 тысячах ПВЗ. Плюс, еще в июле до атак, они улучшили условия для продавцов, которые хранят товар у себя. Через такие схемы по оценкам идёт уже около половины оборота. Озон, кстати, сказал в процессе общения что продолжает вкладываться в скидки так что их доля рынка может вырасти, как бы странно это не звучало в текущем контексте. Для покупателя главное есть цена, наличие товара и быстрая доставка. Если чего-то нет, он просто заказывает в другом приложении. Предполагаю что в июле-августе был высокий дополнительный спрос, и компания себя отлично чувствует. Более того, каков шанс что Озон уже номер 1 маркетплейс страны? Я думаю что этот момент все ближе, если уже не наступил. Окончательно все покажет отчёт за третий квартал, это наверное один из самых интересных кейсов где ожидания и реальность могут сильно разойтись. $OZON
67
68
Agaev1003
Agaev1003

29 сентября в 11:07

Однажды я целый день просидел в облигационном чате, где взрослые люди ждали от Самолёта одну бумажку: сообщение о погашении 20-го выпуска. Вчера в 16:46 эмитент наконец раскрылся, но только про купоны, а о погашении не сказал ни слова. Настроение рынка кто-то в чате описал словом: Саспенс. Нервничали в тот вечер не только держатели Самолёта. Один из участников беседы всерьёз прикидывал, что при дефолте даже ЛСР может на время уйти на 70–80. Хотя к Самолёту ЛСР никакого отношения не имеет. Только по 13-му выпуску в рынке ещё 16,8 млрд из первоначальных 24,5. Когда компания с таким долгом молчит про 2,5 млрд за считанные часы до выплаты, это не бухгалтерия опаздывает, помню именно такая отговорка была пару раз у евротранса. Вечером на disclosure нашли ещё одно сообщение: у одного лица прекратилось право распоряжаться голосом. Казахи на выход пошли получается. И что это было, и зачем нужно было продавать сначала казахам, а не продать самому в рынок и итог был бы идентичен - вообще не ясно. Есть вещь, которую я про облигации знаю твёрдо. Низкий долг к EBITDA дефолта не отменяет, отменяют его деньги в кассе в нужный день. График погашений есть карта минных полей. Честная проверка тут простая: берёшь деньги на счетах, добавляешь неиспользованные кредитные линии, сравниваешь с погашениями на ближайшие год-два. Не хватает? Прибавляешь свободный денежный поток, если он положительный. Если дыра остаётся и после этого, компания живёт на внешнем финансировании. То есть на милости рынка. В учебном примере это видно по Делимобилю. В 2026-м у компании запас всего 1,4 млрд, в 2027-м дефицит около 9,8 млрд. Ничего страшного, пока рынок готов дать новые деньги. Всё страшно, когда перестаёт. Девелопер по устройству ходит по этой минной карте каждый день. Стройка съедает деньги сразу, квартиры приносят их позже, а разрыв закрывается новыми выпусками. Новый выпуск покупает кто? После 2022 года банкам третий эшелон почти неинтересен, институционалы сидят на рейтингах и лимитах. Нижние эшелоны держатся в основном на рознице. И вот что еще: розница не читает профиль погашения долга, она читает заголовки. Услышав слово «дефолт» по РБК, люди могут побежать продавать квартиры по переуступке. Одно слово бьёт сразу по двум кранам: по облигационному спросу и по продажам самих квартир. Отсюда и логика про ЛСР. Если крупнейший девелопер страны не отдаст 2,5 млрд, рынок не станет разбирать, у кого сколько кэша. Он просто закроет окно всем, у кого в названии есть слово «строй». Рефинанс скажет давай до свидания. Дефолт почти никогда не бывает внезапным, у него есть предвестники: займы аффилированным структурам, один кредитор на всё, хронически слабый операционный поток, аресты счетов, покрытие процентов ниже 1,5. А цена и платёжеспособность есть разные вещи. Надёжная бумага по 75 означает, что кто-то продал её в страхе, а не что эмитент стал хуже. Свангую что проблем сейчас не будет, именно с 2,5 млрд погаса. Но это пальцем в небо конечно.
Card image 1
88
89
Agaev1003
Agaev1003

25 сентября в 12:20

Мне 31 год. Человек, состоящий из разных несовместимых между собой интересов: от русского рэпа до чтения больших талмудов о холодной войне. В 2020 году я волею судьбы оказался в компании, которая была очень близка к тематике фондового рынка, делала торговый софт и внутреннеархитектурные решения для одного крупного брокера. Фонда оказалась буквально частью моей жизни. Но кроме этого, я объездил полстраны с экскурсиями по крупным эмитентам. Где я успел отметиться, и с благодарностью ко всем, кто пошел нам навстречу организовать экскурсию? - ММК, Северсталь - и там и там по три раза. - Селигдар, один из активов в Якутии. - ЮГК, эмитент оказался выше препинаний с блогером который их хейтил за разные решения старого мажора, и провёл экскурсии в Северо-Енисейске и городе Пласт в Челябинской области. - Норникель, моя мечта оказаться на минус 1 км под землёй реализовалась! Город Норильск оставил отличные впечатления, сильно выше всех моих ожиданий. - Сегежа: я был и в Сегеже, и в Лесосибирске, и в Подмосковье на активе. - Озонфарма, Промомед, ГК Элемент: ничего не понятно, но очень интересно. Одни из самых тяжелых экскурсий с точки зрения попытки понять че вообще происходит, и как создаются эти продукты. От того вдвойне интереснее - ДВМП, конечно же Актив ВМТП во Владивостоке просто 🔥 как минимум с точки зрения того что я побывал на другом конце моей любимой страны. - Интер РАО: спасибо вам, поездка в Калининград в моем сердце. - Я даже был в узком кругу на дне инвестора сбера, и видел/слушал уважаемого Грефа с 5 метров. - ТМК, чуть не забыл, это был первый раз когда мой мобильный написал мне что изза высокой температуры он вынужден выключиться:D - наверняка я что-то забыл. - вспомнил, пили вино в Абрау-Дюрсо. 😅 - Аэрофлот, и прекрасные стюардессы и стюарды которые тренировались спасать пассажиров в критической ситуации. Всем спасибо, кто посодействовал во всех этих прекрасных воспоминаниях. Недавно я пробил еще один выезд, Синара Транспортные машины. С огромной благодарностью за такую возможность Тбанку, Синаре и людям. Без людей компании есть просто буквы. Ах да, чуть не забыл, спасибо коллегам из Пульса и их проекту #вгостяхуэмитента А какие места еще остались в планах? - Северный Полюс на Атомном Ледоколе. - проехаться на Нефтетанкере, Совкомфлот, пожалуйста!) - Апатиты, ФосАгро. - Знаменитая сгущенка, Ямал СПГ. Как говорится, работаем парни. Скоро выйдет книга, писал ее год. Будущее прекрасно тем что оно нас неизвестно.
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+6
96
97
Agaev1003
Agaev1003

24 сентября в 7:39

Однажды я решил выяснить, кто вообще придумал продавать чужие долги кусками. 1977 год, Нью-Йорк, Salomon Brothers. Трейдер Лёва Раньери, парень из Бруклина, который начинал в этом банке с почтового отдела, долго смотрит на пачку ипотечных кредитов Bank of America. — Слушай, а если эту пачку нарезать и продать? — Кому? — Всем. — Лёва, ты с почты пришёл. Иди разноси письма. Но Лёва добился своего. Так появились облигации, под которыми лежат чужие кредиты. Раньери потом всю жизнь называли отцом этого рынка. Тридцать лет Уолл-стрит доводила идею до совершенства и по итогу довела. В пачки стали класть кредиты людям, которым в здравом уме не одобрили бы даже пиццу в рассрочку. В 2008 году всё рухнуло. Кто не помнит, посмотрите «Игру на понижение», там всё объясняют честно, даже с Марго Робби в ванной =) Российские банкиры пришли к этому продукту позднее, уже после того как увидели все пробелы в 2008. Вот свежий пример: «Кредитный поток 7.0» от Т-Банка. Банк собрал в одну пачку обычные потребкредиты: на телефоны, ремонт, отпуск. Под эту пачку выпустили облигации. Люди платят банку за кредиты, а из этих денег вам каждый месяц приходит купон. Облигаций выпустили на 30 млрд рублей, а кредитов в пачке на 50 млрд. По расчётам Т-банка, облигации будут в поряде даже если перестанет платить каждый второй заёмщик. А на деле, по данным самого банка, не платит в среднем примерно каждый семнадцатый. Если проблемы всё-таки начнутся, первые потери по условиям выпуска ложатся не на вас. Плюс банк держит отдельную подушку на чёрный день и забирает её себе только после того, как расплатится с держателями облигаций. Рейтинг у выпуска высший. Ожидаемая доходность: 17,21–17,79% годовых, купон до 16,5%, каждый месяц. Бумага короткая, примерно два года. Это облигация, чтобы спокойно получать купон, а не чтобы спекулировать. Прошлый, шестой поток взяли больше 19 тысяч человек. Заявки на седьмой принимают до 25 сентября, размещение будет 29 сентября. Квалом быть не нужно, достаточно пройти тест.
Card image 1
50
51
Agaev1003
Agaev1003

22 сентября в 16:30

Однажды я узнал, что за сбитый над подстанцией дрон мне придёт счёт. ФАС вынесла на обсуждение проект: сетевым организациям разрешат зашивать в тариф расходы на защиту объектов от беспилотников, на военизированную охрану и на восстановление того, что уже разнесли. Дата старта 1 октября 2026 года. Та же самая дата, на которую и так назначена очередная индексация. Удобно: одно движение и не разберёшь, где индексация, а где противодронные сетки. Чтоб вы понимали, что именно там написано. В необходимую валовую выручку предлагают включать средства защиты персонала «от средств поражения» —так в документе деликатно названы боеприпасы и дроны, — и стимулирующие выплаты людям, которые под этими средствами поражения работают. Дальше по списку: защитные сооружения гражданской обороны, конструкции для прикрытия оборудования и зданий, военизированная охрана, техника для обнаружения и подавления беспилотников, спецтранспорт повышенной защищённости. И отдельной строкой восстановление сетевых объектов после повреждений и диверсий. А теперь главное, мимо чего пробежали все, кто пересказывал новость одним абзацем. Расходы, уже понесённые в 2022–2025 годах, тоже предлагается затащить в валовую выручку. Размазывать их будут постепенно То есть нам выставят счёт задним числом за четыре прошедших года, и платить по нему мы будем ещё лет пятнадцать. Здесь полезно вспомнить, как вообще устроен этот зверь — сетевая компания. Россети и полтора десятка их операционных дочек — Ленэнерго, Центр, Урал, Волга, Московский регион и остальные — живут не на рынке. Их выручку не формирует спрос. Её назначает регулятор через тариф. Потолок прибыли — это чужое решение, принятое в кабинете. Ожидаемая доходность акционера в таких историях — примерно инфляция долгосрочно, но с 2020 года сильно выше инфляции. И в этой конструкции есть ровно один способ заработать больше: тратить меньше. Отсюда вся фирменная практика подобных компаний: поднять зарплаты чуть ниже инфляции, отложить ремонт, растянуть закупку. Для акционера это плюс. Проект ФАС делает ровно обратный ход по отношению к этой логике. берёт категорию затрат, которая растёт непредсказуемо и не поддаётся никакой экономии и выносит её из зоны ответственности компании в неподконтрольные расходы. Туда же, кстати, резервы как у россети центра. Две оговорки: Первая: возможность не есть обязанность. Разрешить включить в тариф и включить в тариф это разные глаголы; спорить о конкретных суммах компании будут с региональными регуляторами. Вторая: пока в этой истории нет ни одной цифры. Ни одного миллиарда, ни одной копейки на киловатт-час. Размера добавки не назвал никто. Единственное, что действительно меняется : растет неопределённость. $MRKC $MRKU $MRKV $LSNGP $MRKZ $MSRS В автоследе продолжаю сидеть в таких историях как россети Ленэнерго преф, волга и Урал. &Russian Magellan
77
78
Agaev1003
Agaev1003

17 сентября в 10:43

**Куда делась треть капитала ЛСР $LSRG В отчёте ЛСР за 1П2026 в «Прочих расходах» есть строчка: обесценение проданной дочки на 46,8 млрд ₽. Название дочки не указано. Покупатель описан как «прочая связанная сторона», цена 2,95 млрд ₽. Что это за дочка?! Кого продали Три подсказки: - Дочку не выделяли как географический сегмент «ввиду несущественности», значит она зарубежная. - При продаже в прибыль вернулось 4,8 млрд накопленных курсовых разниц, то есть учёт вёлся не в рублях. - В проектной декларации ЖК Le Dome (группа ЛСР) между мартом и июлем 2026 года из группы лиц исчезли Qube Development, пять компаний QUBE, Qube Linden, QBD Construction и материнская D H G Investments. Это дубайский девелопер, его гендиректор Егор Молчанов, сын основателя. В 2024 году ЛСР называла участки в ОАЭ «несущественными». Вместе с ними ушло 45 млрд чистых активов. 20 млрд живых денег за 3 млрд неживых Кредитов у дочки не было, а на счетах лежало 20,2 млрд ₽. Это 73% всех денег группы на начало года. Цена сделки 2,95 млрд, около 6% от оценки на 31.12.2025 (47,3 млрд). В отчёте о движении денег поступлений нет, есть только отток 20,2 млрд вместе с дочкой. Обесценение объяснено «идентифицируемыми рисками», какими именно, не сказано. Чем заплатили В пояснении о связанных сторонах: ЛСР купила собственные акции у «прочих связанных сторон» на 2 950 млн. Это ровно сумма сделки, и денежных потоков по ней тоже нет. Затем компания продала собственные акции «конечному бенефициару» за 2 980 млн, и на 30 июня он их не оплатил. Похоже, за дочку ЛСР получила свои же акции, а потом они ушли основному владельцу в долг. Сын и пакет 17–18 февраля 2026 года доля Егора Молчанова в ЛСР упала с 14,999% до нуля. 10 марта ЛСР сообщила, что некое лицо получило право распоряжаться голосами, без имени и доли. Моя версия: сын отдаёт акции ЛСР и получает Дубай, часть акций идёт компании в оплату. Доля ключевых руководителей и их семей по МСФО упала с 27,21% до 7,31%. На Егора приходится 15 п.п., ещё около 4,9 п.п. не объяснены. Отчёт, который пришлось переписать 25 марта совет директоров утвердил МСФО за 2025 год. Дочка к тому моменту уже месяц как продана, но в «Событиях после отчётной даты» о ней ни слова. Основание: постановление № 1490. 8 мая вышла пересмотренная версия «по предписанию ЦБ» с продажей дочки и «справедливой стоимостью приблизительно 4 000 млн». В тот же день 25 марта совет рассматривал письмо аудитора Кэпт менеджменту. Решение помечено как «конфиденциально». Итог: в балансе дочка стоила 47,3 млрд, в мае «примерно 4 млрд», в августе получено 2,95 млрд, и не деньгами. Из каждого рубля у акционеров осталось 6 копеек. По капиталу ударило на 42 млрд, это треть. Нюансы • Скорректированная EBITDA 19,3 млрд: списание в 46,8 млрд просто прибавили обратно, талантливая бухгалтерия. • Вознаграждение руководства 1,8 млрд против 0,66 млрд годом ранее, и это в полугодие с убытком 57,6 млрд. • Списка аффилированных лиц за 1П2026 на 16 сентября на сервере раскрытия нет. Вопросы** Гендиректору Дмитрию Кутузову: как называется дочка, кому её продали, чем заплатили и почему 20 млрд не забрали до продажи? Андрею Молчанову: что общего у этих сделок с честностью и порядочностью? Егору Молчанову: кто сейчас владеет QUBE и DHG и как связаны продажа вашего пакета и продажа дочки? Банку России: достаточно ли раскрытия без названия дочки и имени покупателя?
89
90